قراءة تحليلية معمقة في ورقة صادرة عن صندوق النقد الدولي
صندوق النقد الدولي يوضح معادلة التوازن بين الدفاع عن العملة والحفاظ على الاحتياطي الأجنبي
أصدر صندوق النقد الدولي ورقة بحثية جديدة ضمن سلسلة IMF Working Papers بعنوان “Optimal FX Interventions with Limited Reserves” بتاريخ 12 ديسمبر 2025، تتناول واحدة من أكثر القضايا حساسية في إدارة السياسة النقدية، وهي كيفية تدخل البنوك المركزية في سوق الصرف الأجنبي في ظل محدودية الاحتياطيات، دون الإضرار بقدرة الاقتصاد على الصمود على المدى المتوسط والطويل.
وتأتي هذه الورقة في توقيت تتزايد فيه أهمية سعر الصرف بوصفه عنصرًا مؤثرًا بشكل مباشر في الحياة اليومية للمواطنين، بعدما تجاوز كونه مسألة فنية محصورة داخل أروقة البنوك المركزية. فالتغيرات الحادة في قيمة العملة تنعكس سريعًا على أسعار الغذاء والطاقة، وتكاليف النقل، وأسعار السلع المستوردة، ومستويات التضخم، وهو ما يجعل أي اضطراب في سوق الصرف اختبارًا حقيقيًا لقدرة الدولة على إدارة اقتصادها والحفاظ على الاستقرار المالي والاجتماعي.
الاحتياطي الأجنبي… خط الدفاع وحدود الاستخدام
توضح الورقة أن الاحتياطيات من النقد الأجنبي تمثل خط الدفاع الأول عن العملة الوطنية في أوقات الضغوط، لكنها في الوقت ذاته مورد محدود لا يمكن استخدامه بلا حساب. فالإفراط في التدخل للدفاع عن سعر صرف معين قد يؤدي إلى استنزاف الاحتياطيات، ما يضعف قدرة البنك المركزي على مواجهة صدمات مستقبلية أكثر حدة.
وتطرح الدراسة مقاربة مختلفة، تنظر إلى الاحتياطي الأجنبي ليس فقط كأداة تدخل، بل كعنصر أساسي من عناصر الثقة والمصداقية. فكلما كان استخدام الاحتياطيات مدروسًا ومحددًا، كلما عزز ذلك ثقة الأسواق في قدرة البنك المركزي على إدارة الأزمات، وقلّت الحاجة إلى تدخلات متكررة ومكلفة.
عالم أكثر تقلبًا وضغوط خارجية متزايدة
تنطلق الورقة من واقع عالمي يتسم بتزايد التقلبات، حيث أصبحت الاقتصادات الصغيرة والمتوسطة أكثر انكشافًا لتحركات رؤوس الأموال العالمية، المتأثرة بدورها بتغيرات أسعار الفائدة في الاقتصادات الكبرى، والتوترات الجيوسياسية، والتحولات المفاجئة في شهية المستثمرين للمخاطر. وفي مثل هذا السياق، قد تتعرض دولة ما لضغوط قوية على عملتها خلال فترة زمنية قصيرة، حتى دون وجود اختلالات داخلية واضحة.
هذا الواقع يضع البنوك المركزية أمام معادلة صعبة: التدخل المكثف قد يهدئ الأسواق مؤقتًا لكنه يستهلك الاحتياطي بسرعة، بينما الامتناع عن التدخل قد يؤدي إلى تقلبات حادة تزعزع الثقة وتغذي التضخم وتؤثر سلبًا على الاقتصاد الحقيقي.
استراتيجية ديناميكية بدلًا من حلول جاهزة
تشدد الورقة على أنه لا توجد “وصفة واحدة” للتدخل في سوق الصرف تصلح لكل الأوقات. فالتدخل، وفقًا للدراسة، يجب أن يكون جزءًا من استراتيجية ديناميكية مرنة، تأخذ في الاعتبار الظروف الاقتصادية والمالية السائدة، وتوازن بين متطلبات الاستقرار الآني واعتبارات الاستدامة المستقبلية.
وترى الورقة أن الهدف من التدخل لا ينبغي أن يقتصر على تهدئة التقلبات اللحظية، بل يجب أن يمتد إلى إدارة توقعات السوق. فجزء كبير من استقرار العملة يتحقق عبر ترسيخ قناعة لدى المتعاملين بأن البنك المركزي يمتلك رؤية واضحة، وأدوات فعالة، وقدرة حقيقية على الاستمرار.
متى يكون التدخل أكثر فاعلية؟
تشير نتائج الدراسة إلى أن بيع العملات الأجنبية يكون أكثر فعالية في أوقات الضغوط الشديدة الناتجة عن صدمات مفاجئة أو خروج رؤوس الأموال، حيث يهدف التدخل في هذه اللحظات إلى كسر موجات الذعر ومنع انتقال الاضطراب من الأسواق المالية إلى الاقتصاد الحقيقي.
لكن الورقة تحذر في المقابل من تحويل التدخل إلى سياسة دائمة، مؤكدة أن التدخل المستمر، خاصة مع تراجع مستويات الاحتياطي، قد يقوض قدرة البنك المركزي على مواجهة أزمات مستقبلية، ويدفع الأسواق إلى اختبار حدود قدرته على الدفاع عن العملة.
انعكاسات مباشرة على المواطن
من منظور أوسع، تساعد الورقة على توضيح أن استقرار العملة لا يعني تثبيتها بأي ثمن. فالدفاع المفرط عن سعر صرف معين قد يؤدي في النهاية إلى نتائج عكسية، تشمل نقص العملة الأجنبية، وارتفاع الأسعار، وتراجع الثقة. وتخلص الدراسة إلى أن السياسة الأكثر توازنًا هي تلك التي تسمح بقدر محسوب من المرونة في سعر الصرف، مقابل الحفاظ على احتياطي قوي وقابل للاستخدام عند الضرورة، بما ينعكس إيجابًا على استقرار الأسعار وحماية القوة الشرائية للمواطنين.
رسالة صندوق النقد الدولي
تعكس الورقة توجهًا واضحًا من صندوق النقد الدولي نحو التأكيد على أن زمن السياسات النقدية البسيطة قد انتهى، وأن إدارة سوق الصرف في عالم اليوم تتطلب أدوات أكثر تعقيدًا، ورؤية أطول أمدًا، وقدرة على الموازنة بين سرعة الاستجابة والانضباط الاستراتيجي.
فالورقة لا تدعو إلى التخلي عن التدخل في سوق الصرف، لكنها تدعو إلى إعادة تعريفه ليصبح أداة ذكية تُستخدم عند الحاجة وبالقدر المناسب، وليس رد فعل تلقائيًا لكل تحرك في السوق.
واخيراً تؤكد ورقة “Optimal FX Interventions with Limited Reserves” أن إدارة سعر الصرف تشبه السير على حبل مشدود، يتطلب تحقيق توازن دقيق بين حماية العملة والحفاظ على الاحتياطيات. وتبرز أن النجاح في هذه المهمة لا يعتمد فقط على حجم الموارد المتاحة، بل على الحكمة في استخدامها، والقدرة على التفكير في المستقبل قبل اتخاذ قرارات الحاضر، وهو ما يجعل هذه الورقة مرجعًا مهمًا لفهم كيفية إدارة السياسات النقدية في أوقات الأزمات وتأثيرها المباشر على حياة المواطنين واستقرار الاقتصادات.
